二次递表港交所的湖南鸣鸣很忙生意连锁股份有限公司九游体育app娱乐，正试图以“中国最大失业食物饮料连锁零卖商”的身份登陆成本市集。据公司向港交所提交的聆讯后贵府，划定2024年末，其门店总额阻扰14,394家，掩饰宇宙28个省份的绝大无数县级行政区；2024年罢了商品交游总额(GMV)约555亿元，2025年上半年GMV进一步增长至约411亿元。
但需十分能干：GMV反应的是末端销耗者在门店的总销耗活水，而公司财报阐述的收入仅为向加盟商及直营店批发商品的出货额——据招股书估算，2024年施行营收约110–120亿元量级。二者各异巨大，不行稠浊。
尽管膨大势头迅猛，鸣鸣很忙在合规运营、盈利可执续性、处分结构及市集竞争等方面仍靠近多重挑战。这场关乎“零食量贩第一股”包摄的IPO战争，实则是对其生意模式韧性的终极进修。
1 微利模式的脆弱均衡
鸣鸣很忙的增长故事永恒围绕“范围”伸开。2022至2024年间，其门店数目从不足5,000家激增至14,394家，日均新增约21家，创下行业记录；2025年9月更成为业内首家门店阻扰2万家的企业。
关系词，范围膨大并未同步滚动为盈利质料的进步。招股书炫耀，2024年公司举座毛利率保管在7.5%–7.6%区间，净利润率约为2.1%，即每百元营业收入仅能留存约2元净利润。
这一水平显耀低于传统零卖企业。横向对比可见：
万辰集团(01783.HK)：2024年举座毛利率10.8%，净利率约1.5%(起原：万辰年报)；
茶百谈、沪上大姨等餐饮连锁：毛利率广泛在25%–35%；
海外对标Dollar General(好意思元树)：依赖高占比自有品牌，毛利率超30%。
复古鸣鸣很忙微利模式的中枢在于极致的运营效果：存货盘活天数压缩至约11.6天，远优于良品铺子(约30天)等行业敌手。不外，若“应收账款盘活率超200次”属实，则意味着回款周期不足2天，在数千家加盟商体系下极难罢了，可能存在统计口径稠浊，需待完满财报败露后考据。
更值得警惕的是收入结构的高度蚁合：99.5%的收入起原于向加盟商及直营门店批发销售商品，加盟费、系统处事费等其他收入占比不足0.5%，利润起原高度依赖商品差价。2024年销售及营销开支达1.77亿元(2022年为0.42亿元)，主要用于品牌推广与加盟招募。
而加盟商需承担一齐门店运营成本，且无利润分红机制。一位江西某县城加盟商(匿名)坦言：“总部要求每月采购不低于12万元商品才气拿返点，但腹地东谈主口不到5万，等闲压货，旧年关了一家店，本年又开一家，纯靠赌。”
若供应链成本或销耗价钱明锐度发生1%–2%的波动，公司或靠拢盈亏均衡临界点。
2 双品牌运营与加盟膨大的监管隐忧
2023年11月，“零食很忙”与“赵一鸣零食”完成计策并吞，组建“鸣鸣很忙”集团，并采选双品牌并行策略。尽管两大品牌在式样上保留孤独称号与视觉象征，但在施交运营中已高度整合采购、仓储与物流体系。由于约58%的门店位于县城及州里市集，销耗者易因商品结构、订价策略和促销话术趋同而产生明白稠浊。
中国连锁筹办协会(CCFA)在2025年《特准筹办合规白皮书》中警示：“双品牌施行并吞若未充分败露，可能组成抵销耗者的误导，涉嫌违犯《反不刚直竞争法》第八条。”
港交地方其二次递表审核中重心温雅并吞后财务数据的并吞口径一致性及品牌孤独性问题。此外，划定2024年，公司加盟商数目已达7,241家，较2022年增长逾6倍。部分加盟合同炫耀，加盟商需交纳5–8万元保证金，并本心首年采购额不低于80万元——此类条件若被认定为“变相强制交游”，可能违犯《生意特准筹办治理条例》第十七条。
3 三方定约下的划定权结构
2024年，原鼓动盐津铺子晓喻全额退出投资。字据招股书及腾讯新闻败露，首创东谈主晏周奏凯执股25.75%，并通过6个执股平台划定14.16%投票权；“赵一鸣零食”首创东谈主赵一鸣通过宜春鸟窝执股22.69%，并与晏周签署一致四肢合同。三方所有这个词划定62.60%的投票权，酿成事实上的划定定约。
华泰证券销耗组在近期研报中指出：“‘晏周+赵一鸣’的聚拢划定虽踏实了并吞初期的处分结构，但也埋下将来利益分拨隐患——若区域市集弘扬分化，两边计策协同可能弱化。”
该结构虽进步有议论效果，但也减弱了董事会制衡机制。值得能干的是，鸣鸣很忙未缔造眷属信赖或复杂执股平台，划定权结构相对奏凯。在港股市集，海外投资者对此类“简便蚁合型”股权架构广泛执严慎魄力。
4 同质化困局与区域敌手的各异化解围
鸣鸣很忙以“质价比”为中枢定位，声称平均售价较传统商超低约25%。关系词，跟着行业竞争加重，廉价策略正演变为非感性价钱战。
产物层面，公司SKU总额达3,380个，但自研或定制化产物占比不足25%，超七成为厂商直供的门径品，缺少工夫壁垒。据《中国自有品牌发展研究陈说(2024–2025)》，零食行业自研新品年均更新率虽高达80%，但仅不到4%的单品孝敬80%销售额。
比拟之下，万辰集集结焦区域深耕，在湖南、福建等地构建“小而密”网罗，通过腹地化供应链将举座毛利率优化至10.8%支配，酿成区域各异化上风。其单店密度在中枢县域可达每10万东谈主3–4家，远高于鸣鸣很忙的宇宙平均密度。
中金公司销耗分析师李维华指出：“量贩零食的信得过护城河不在门店数目，而在单店模子的可复制性与区域供应链的响应速率。鸣鸣很忙的宇宙摊大饼式膨大，正在稀释其运营上风。”
5 效果光环下的隐性成本
弘大的SKU体系带来库存治理挑战。尽管举座存货盘活划定在11.7天支配，但区域动销失衡问题隆起。一位中部省份区域督导败露：“总部推的新品，县城根底卖不动，但不进货就拿不到季度返利，只可硬压。”
在品控方面，公司约50%的联结厂商来自《2024胡润中国食物行业百强榜》，但缺少颐养质检门径与第三方抽检机制。散装称重商品占比超四成，加多了运载与仓储体式的期凌、变质风险。黑猫投诉平台炫耀，对于口感不一、包装漏气、临期商品混售等问题的投诉执续存在。
物流才气亦是瓶颈：由于缺少区域性前置仓，部分偏远门店补货周期超过72小时；冷链掩饰不足，导致高毛利鲜食类商品难以踏实供应。
6 监管趋严与估值下行的双重进修
鸣鸣很忙于2025年4月初度递表港交所未果，同庚10月28日二次递表，终止仅六个月，反应出上市进度的热切性。这一节律恰逢港交所加强销耗类IPO审核——2024年发布的《新经济公司上市指令》明确要求企业解释“可执续盈利旅途”，而非仅依赖范围膨大。
港交所重心温雅三大问题：并吞财务数据的一致性、14,394家门店确凿切性核查、以及加盟模式下的收入阐述逻辑。同时，证监会与市集监管总局正聚拢开展“特准筹办专项整治四肢”，重心打击差错宣传、强制采购等四肢。
面前港股销耗板块估值执续承压。据Dealogic数据，2024年零卖与食物饮料板块平均市盈率降至约11.5倍，市销率回落至2.8倍，IPO破发率超65%。在此环境下，鸣鸣很忙“高GMV、低利润”的模式难以获取估值溢价。
据公司指标九游体育app娱乐，其指标插足超10 亿元拓展朔方市集，若最终募资不足预期，该拓展指标可能受影响。其高度依赖外部融资的膨大模式将靠近资金链弥留风险 ——2024 年净增门店近 7,800 家，所需资金远超内生现款流掩饰才气。(资钛出品)
