导读

孕婴世界高增长背后的“虚胖”困局，实控东说念主支属参股供应商又当大客户，利益运送风险引问询。

当“母婴连锁第一股”的光环笼罩成都孕婴世界股份有限公司，一场对于高增长与低质料的博弈正在北交所献技。这家以加盟时势横跨11省的区域母婴龙头，2022至2024年营收从6.03亿跃至10.03亿，净利润更收场8374万到1.2亿的特出式增长，2025年上半年净利润增速仍达45.66%。

然则，在1.91亿募资霸术的背后，第三方回款占比高企、毛利率握续下滑、加盟体系失控等隐忧，却让这场成本冲刺充满变数。北交所两轮问询如手术刀般剖开光鲜事迹，暴浮现区域母婴连锁在行业极冷中的活命窘境——当降生率握续走低、天下龙头下千里、线上渠说念分流，仅靠加盟店数目堆砌的“纸面蕃昌”，能否撑握起成本市集的信任？

高增长的“虚胖”困局

盈利质料与资金后果遭质疑

孕婴世界的营收与净利润双增长，看似是母婴零卖极冷中的一股暖流，实则庇荫盈利质料危险。2022年至2024年，公司玄虚毛利率从24.11%一皆滑落至20.80%，不仅低于行业平均的22.5%，更被孩子王28.3%的毛利率甩在死后。

“增收不增利”的怪象，暴浮现其交易时势的中枢残障——过度依赖标品奶粉(占比超57%)，穷苦自有品牌与独家商品，在价钱战中议价才气薄弱，利润被上游供应商和末端耗尽者双向挤压。

现款流结构更显失衡。2024年规画行径现款净额1.45亿，仅能笼罩2.84亿投资支拨的51%。更令东说念主笼统的是，公司账面躺着2.82亿银行愉快，占流动钞票四成，却在2022、2023年零树立愉快。

“钱生钱”的操作，与IPO募资1.91亿用于膨胀的逻辑变成矛盾，激发监管对其资金使用后果的质疑——既然有闲钱买愉快，为何还要向成本市集伸手？

北交所首轮问询直指“第三方回款”这一明锐神经。2022至2024年，非公约签约方账户回款占比高达41.37%、33.44%、28.21%，触及金额2.5亿至2.83亿。公司解说为“家庭规画时势下匹俦或支属代付”，但高比例非对公回款，不仅加多财务核算复杂度，更让收入委果性核查堕入窘境。

试思，当加盟商用个东说念主账户收钱，再由匹俦、支属代付给总部，资金流向如同迷宫，审计怎样穿透核查？这种“灰色地带”的财务操作，在强调信息败露委果的北交所，无疑是一颗定时炸弹。

更值得警惕的是，孕婴世界似乎堕入了“限制幻觉”。2022至2024年门店数目增长近70%至2200余家，笼罩11省，但营收增速赫然滞后，单店产出从超80万滑落至不及50万，不到孩子王单店产出的6%。“开店不赢利”的悖论，暴浮现加盟时势的深层危险——盲目膨胀带来的不是后果教悔，而是单店盈利才气的握续稀释。

当加盟商发现“低参预、快酬报”的承诺变成“高参预、慢酬报”的实践，品牌方又怎样维系强大的加盟体系？

加盟时势的“双刃剑”

膨胀速率与管控才气的失衡

孕婴世界的加盟时势，名义看是“整店输出+数智化中台”的赋能故事，实则庇荫品控失控、信任垮塌与解决破绽三大危险。

“整店输出+数智化中台”的赋能承诺，在实践中屡屡失效。根源在于部分加盟商为裁汰成本，私行外采非总部货源，而所谓“全顺序品控”因穷苦灵验监督沦为泛论。更令东说念主担忧的是，实控东说念主支属不仅参股中枢供应商，还担任多家加盟商清闲东说念主，部分支属门店以致位列公司前五大客户。“眷属式供应链”虽被声称为“订价公允”，却难掩利益运送的潜在风险。

北交所的问询直击交易时势本色：“刊行东说念主是否实质为向加盟商销售商品的贸易企业，而非提供零卖就业的连锁品牌？”这一发问撕开了孕婴世界的“身份之谜”。当公司收入高度依赖向加盟商销售标品奶粉，当自有品牌与独家商品占比聊胜于无，当“数智化中台”的研发参预不及营收0.7%，其“连锁品牌”的成色究竟几何？与孩子王“直营+数字化+就业”的时势比拟，孕婴世界的加盟体系更像是一个松散的商品批发收罗，而非提供深度就业的零卖品牌。

当爱婴室2024年自有品牌销售额增长8%，“宝贝易餐”婴标鲜果泥成爆款；当孩子王通过IP联名、定制奶粉构建各异化时，孕婴世界收入仍高度依赖标品奶粉(占比超57%)，穷苦自有品牌与独家商品，在价钱战中议价才气薄弱。而研发参预的陋劣更流露技巧赋能的短板——2022-2024年研发用度仅386万、521万、689万，占营收比例持久低于0.7%，与其反复强调的“数智化中台”形象变成热烈反差。

股权高度围聚的解决结构更添隐忧。实控东说念主父子共计握股83.49%，支属不仅参股中枢供应商，还担任多家加盟商清闲东说念主，部分支属门店位列前五大客户。这种“我方东说念主”横跨供应与销售两头的容貌，虽被公司称为“订价公允、圭臬合规”，但利益运送的潜在风险形摄影随。当研发参预陋劣却大谈“数智化中台”，当账面有钱买愉快却要募资膨胀，当加盟商一样违纪却难以根治，这种解决结构下的有缱绻逻辑，不免让东说念主怀疑其是否信得过以推进利益为导向。

行业变局的三重挤压更让孕婴世界的膨胀蓝图雪上加霜。孩子王凭借93亿营收限制、AI育儿参谋人、智能云货架及深度会员运营，正加快向三四线城市渗入，与孕婴世界的客群高度叠加。西南原土敌手中亿孕婴深耕川渝，在土产货供应链、社区渗入及耗尽者偏好适配上更具上风，2025年已初始向云南、福建膨胀，进一步挤压区域空间。线上渠说念的冲击更为致命——母婴B2B平台海拍客为中小店提供廉价货源与数字化器具，抖音、小红书等内容电商重塑年青父母耗尽旅途，而孕婴世界于今未缔造灵验线上触点，微信小圭臬持久无法走访，主流电商平台无官方店铺，线上直营收入2022年后未再单独败露。当行业加快向“直营+数字化+就业”转型，往时青父母越来越民风“云养娃”，孕婴世界的传统加盟时势还能走多远？

对于孕婴世界而言，IPO不是绝顶，而是转型的开首。在降生率握续下滑、行业加快整合的配景下，仅靠加盟店数目堆砌的“纸面蕃昌”难认为继。北交所的问询，本色是对其交易时势可握续性的拷问。

毕竟九游官网登录入口jiuyou官网，在母婴行业这个“最历练信任”的赛说念里，耗尽者的口碑才是最佳的成本，而成本市集的信任，则缔造在每一次透明的信息败露、每一次稳当的规画有缱绻、每一次抵耗尽者诉求的诚笃恢复之上。当行业极冷来袭，只有那些信得过以用户为中心、以质料为根基、以翻新为驱动的企业，才气穿越周期，行稳致远。