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好意思元上周迎来本年2月末以来最大的周度高潮。上周初开动，关税的音讯便开动链接于耳，这里边既有日韩等好意思国在亚洲的买卖伙伴，也有欧盟、墨西哥和巴西等泰西买卖伙伴。其中，对欧盟和墨西哥加征30%的关税[1]，高于日韩等国，而巴西则被加征50%关税。咱们觉得，对巴西这个对好意思买卖逆差的国度加征关税体现了好意思国政府正有用关税终结其他非买卖方向的倾向，这可能会被视作是对现存外洋经贸规则和法度的挑战。除了关税不祥情味上升外，好意思联储降息预期的回退也在一定进度上支捏好意思元的反弹。6月FOMC会议纪要走漏精深官员觉得关税或捏续推高通胀，而这也使得7月降息的可能性延续回落。非好意思货币上周大多收跌：澳洲央行上周不测看护利率不变支捏澳元上周领涨G10货币，澳元最终收涨0.34%。而在特朗普最新关税的影响下（特朗普称将从8月1日起对来自日本的入口居品征收25%的关税），日元上周大幅收跌2%；通常受到关税扰动的还有加元，特朗普磋商8月1日起提高对加拿大商品征收的关税至35%[2]，受此影响加元上周收跌0.66%；而上周欧盟仍然未能同好意思国在7月9日首轮关税缓冲期前达成公约，欧元上周最终收跌0.76%；而受到低迷经济增长数据的影响（英国经济相连第二个月萎缩，5月GDP不测下滑0.1%），英镑上周延续自历史高位回落，最终收跌1.15%。在相连6次降息之后，新西兰央行上周顺应市集预期看护利率不变[3]，但泄露之后可能会延续降息，新元上周最终收跌0.86%；而东说念主民币上周通常在好意思元举座高潮的布景下有所走弱。
本周市集将延续关注研究买卖谈判的最新进展，当今看，在8月1日临了期限之前，特朗普或加多施压的力度。但市集当今的一致预期仍然是公约将在8月前后落地，因此咱们觉得关税带来的扰动或边缘下降；而经济数据方面，好意思国6月最新的CPI通胀数据行为7月FOMC前临了一个关键数据，以及随后的零卖销售数据可能将成为市集关注的焦点。当今看，好意思元具备一定的反弹基础，但磋商到关税不祥情味仍高，市集的波动或不会普及过多。
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正文
好意思元兑东说念主民币
预测区间（7.15-7.20）
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►上周（7/8~7/12）：好意思元指数反弹0.7%，主要货币均对好意思元贬值。上周东说念主民币汇率的增值幅度在主要货币中较为靠前，对一篮子货币亦出现小幅反弹。
►本周（7/15~7/19）：本周好意思国将公布6月CPI等物价数据，以及零卖销售等消耗数据。中国将公布二季度GDP增速，6月金融、收支口、社零、工业加多值、投资和房地产等数据。在现时好意思元变化与稳汇率计谋相对平衡的布景下，东说念主民币汇率或延续发扬为偏低波动。
汇率小幅走弱上周好意思元指数上升0.7%，为5月下旬以来的最大单周涨幅，东说念主民币有所贬值，不外幅度较为暖热。上周好意思元指数在相连下逾期趋于反弹，而非好意思货币在强好意思元的环境下大多有所贬值，其中东说念主民币对好意思元小幅贬值0.1%，在主要货币中的发扬靠前（图表1）。从里面环境来看，上周中间价踏实升至年内新高水平，或对市集预期有较赫然的支捏。由于东说念主民币对好意思元贬值幅度偏小（图表2），CFETS东说念主民币汇率指数较上周小幅回升至95.6隔邻水平（图表3）。
图表1：上周主要货币较好意思元变动
资料着手：Bloomberg，中金公司研究部
图表2：上周USDCNY的逐日变动
资料着手：Bloomberg，中金公司研究部
图表3：东说念主民币对一篮子货币指数发扬安定
资料着手：Wind，中国东说念主民银行，中金公司研究部
中间价踏实增值，或匡助东说念主民币汇率预期偏稳在上周好意思元指数趋于反弹的布景下，东说念主民币中间价延续了此前相连增值的趋势，或对东说念主民币汇率预期起到了积极真谛。具体而言，上周中间价升至7.1475，相连9周调强，为2024年11月以来初次升破7.15。在岸东说念主民币汇率与中间价的差距渐渐拉开，以彭博预期中间价揣测的逆周期因子养息限制亦升至300点以上，为5月12日后初次（图表4）。
近期东说念主民币汇率预期发扬出较强韧性，汇率波动亦有裁减。具体而言，尽管近期特朗普发出了新一轮的关税阻碍，对市集预期的冲击偏向暖热，揣测好意思国股债波动率的VIX和MOVE指数捏续从年内高点回落（图表5），好意思元指数反弹的速度亦较为有限。重叠中间价踏实增值对市集预期的结合作用，现时东说念主民币汇率波动延续降至年内低位，赫然低于其余主要货币（图表6），RR等方针亦较上周变化较小，通常走漏东说念主民币汇率预期较为踏实（图表7）。
图表4：中间价在近期发扬偏强
资料着手：Bloomberg，中金公司研究部
图表5：好意思国股债波动率有所裁减
资料着手：Macrobond，中金公司研究部
图表6：东说念主民币汇率1M隐含波动在主要货币中偏低
资料着手：Bloomberg，中金公司研究部
图表7：USDCNY的RR捏续处于负值
资料着手：Bloomberg，中金公司研究部
特朗普延续宣告关税税率，关注列国关税风险变化特朗普在上周接踵发出关税信函，对多国加征20%以上关税，并泄露将磋商对精深买卖伙伴征收15%或20%的融合关税。上周一[4]和周三[5]，特朗普泄露将从8月1日开动，对多国征收关税。其在周四泄露将[6]磋商对精深买卖伙伴征收15%或20%的融合关税。
中国方面，中好意思两边高档官员近期会面，会谈骨子或偏向积极。上周中共中央政事局委员、社交部长王毅在吉隆坡会见[7]好意思国国务卿鲁比奥，两边一致觉得会晤是积极、求实、成立性的。好意思国方面泄露[8]两边同意探索潜在的妥洽鸿沟，并管控不合。此外，鲁比奥泄露[9]中好意思元首举行会晤的可能性很高（the odds are high），并觉得中好意思两边皆有很强的鼓励意愿。
跟着本年特朗普上台并对列国正常征收关税以来，咱们发现截止7月，已有较多国度年内被好意思国加征关税的幅度逾越了中国（图表8）。对中国而言，咱们觉得这或体现为转口买卖的关税上风有所削减，中国对外成功投资的限制或有所裁减。具体而言，中国2023年对外成功投资流量约1,772.9亿好意思元，其中约79.9%的方针地为亚洲经济体（图表9）。跟着特朗普上台后对买卖伙伴精深征收“平等关税”，截止2025年5月，中国对外非金融类成功投资累计为616亿好意思元，同比上升2.3%，为2020年后同期增速新低，赫然低于2024年同期16.3%的增速（图表10）。因此，咱们觉得若后续好意思国对买卖伙伴的“平等关税”水平延续抬升，将令中国与其余非好意思国度所濒临的关税差距有所收窄，并可能影响中国对外成功投资限制的扩大。
图表8：特朗普布告的部分亚洲国度濒临关税（截止7月11日）
资料着手：Yahoo Finance，中金公司研究部
图表9：中国对外成功投资方针田主如果亚洲
资料着手：Macrobond，中金公司研究部
图表10：中国年内对外成功投资增速放缓赫然
资料着手：Macrobond，中金公司研究部
关注中好意思经济数据走向 本周好意思国将公布6月CPI等物价数据，以及零卖销售等消耗数据。中国将公布二季度GDP增速，6月金融、收支口、社零、工业加多值、投资和房地产等数据。咱们觉得，现时好意思元指数反弹力度或延续偏向暖热，稳汇率计谋亦将保捏汇率预期安定。因此，在表里部力量相对平衡的布景下，东说念主民币汇率或延续发扬为偏低波动。
欧元兑好意思元
预测区间（1.1550-1.1800）
►欧元上周孤高位赫然回落，周初特朗普布告对部分国度加征新关税带动市集风险偏好赫然走弱，而随后公布的6月FOMC会议纪要以及较强的好意思国经济数据基本抹杀了市集对7月好意思联储降息的预期，欧盟上周诚然未收到好意思国政府加征关税的来信，但在7月9日首轮关税免征期截止之前依旧没能和好意思国达成公约。在好意思元上周举座反弹的布景下，欧元上周最终收跌0.76%驾御。
►本周市集将延续重心关注欧盟和好意思国研究买卖谈判的最新进展；而经济数据方面，好意思国6月最新的通胀数据行为7月FOMC前临了一个关键数据将成为市集关注的焦点；总体看，如果泰西买卖谈判有时在8月1号新的关税截止日历前出现进展，致使达成一定公约的话，那么这对欧元可能会形成一定的支捏；不外如果本周好意思国通胀数据走漏关税计谋影响之下好意思国通胀的下行趋势受阻，那么短期内好意思元可能延续有所反弹，而欧元可能会延续濒临回落风险。
高位回落上周周初特朗普布告对部分国度加征新关税[10]带动市集风险偏好赫然走弱，而随后公布的6月FOMC会议纪要以及较强的好意思国经济数据基本抹杀了市集对7月好意思联储降息的预期，欧盟上周诚然未收到好意思国政府加征关税的来信，但在7月9日首轮关税免征期截止之前依旧没能和好意思国达成公约，在好意思元上周举座走强布景下，欧元上周收跌0.76%驾御。往前看，咱们觉得欧元/好意思元的走势或延续受泰西经济的相对发扬、泰西央行降息预期的变动以及好意思国关税计谋对市集举座风险偏好的影响等多重成分的详尽影响。。
好意思国劳能源市集举座较强上周公布的数据走漏，好意思国7月5日当周初次苦求闲散馈赠东说念主数下降至22.7万东说念主（最近2个月最低水平），这亦然该数据相连第4周下降（图表11）。而6月28日当周相连苦求闲散馈赠东说念主数录得196.5万东说念主，顺应市集预期和前值。
图表11：好意思国周度苦求闲散馈赠东说念主数
资料着手：
Bloomberg，中金公司研究部
6月FOMC会议纪要走漏好意思联储里面意见并不融合上周公布的6月FOMC会议纪要走漏[11]好意思联储官员们对利率出路的不合较为赫然，背后原因主要在于他们对关税奈何影响通胀的预期有所不同。一些与会者指出，关税将导致物价一次性高潮，不会影响遥远通胀预期，但大精深与会者觉得，关税可能对通胀产生更捏久的影响。会议纪要走漏，好意思联储对于关税对通胀潜在影响的时候、限制和捏续性存在“相等大的不祥情味”。由于关税在经济中的传导旅途及买卖谈判的不同终结，好意思联储官员们对其通胀影响捏不同不雅点。会议纪要强调，快速变化的经济计谋环境使得好意思联储的计谋判断变得愈加复杂。特朗普扩大了对好意思国买卖伙伴征收关税的范围，同期在税收、侨民和监管等方面鼓励计谋变动，这些皆加重了经济不祥情味。总的来看，“少数几位”官员鼎沸在7月29-30日的会议上磋商降息。但精深官员觉得“本年下半年”某种进度的降息可能是合适的。上周事后，OIS市集对7月仍然莫得降息预期，而对9月降息的概率看护在60%驾御，而对全年的降息幅度通常保捏在50基点驾御（图表12）。
图表12：OIS市集对好意思联储利率旅途的预期
资料着手：
Bloomberg，中金公司研究部
欧央行管委对畴昔利率旅途发表不同宗旨上周多位欧央行票委对畴昔的利率旅途发表不雅点：Schnabel觉得[12]欧央行当今的处境可以，不存在通胀捏续低于方向水平的风险。经济增长出路濒临的风险更为平衡。市集对欧元走强扼制通胀的担忧被夸大。再次降息需看到通胀显耀偏离方向。欧央行再次降息的门槛相等高。而另一位鹰派管委会成员，奥地利央行行长Holzmann泄露[13]，“当今莫得事理进一步降息，下一次会议驯服不会，本年剩余时候也不会，”他补充说，凭证他的评估，当今的假贷资本水平“使咱们至少处于中性，但很可能处于膨胀区域”。但另一位传统鹰派管委会成员，德国央行行长Joachim Nagel则泄露[14]，鉴于经济不祥情味上升，欧央行必须保捏所有礼聘的绽开性，既不容许诺也不应抹杀再次降息。他泄露，“不祥情味的加重不会很快消释”。因此，欧央行“最佳严慎行事，逐次会议作念出依赖数据的决定”。而管委会成员意大利央行行长Panetta则成功泄露[15]，如果经济膨胀不足预期并过度遭殃通胀，欧央行应进一步裁减利率。上周事后，市集对ECB本年年内的降息预期下降至仅有20基点，对9月降息的概率自周初的50%下降至36%（图表13）。
图表13：OIS市集对好意思欧央行利率旅途的预期
资料着手：
Bloomberg，中金公司研究部
关税计谋延续扰动市集风险偏好任上周初特朗普致信日韩申诉对这两国的新关税[16]，好意思国白宫上周一还泄露，还有12个国度将收到研究买卖的信函，除12个国度外，好意思国还将发出更多信函申诉关税，而特朗普此外还签署了行政高歌，将原定7月9日的关税谈判截止期推迟至8月1日。而随后，特朗普布告[17]将自8月1日起，对自加拿猛入口的商品征收35%关税。在此布景下市集风险偏好延续受到扰动：好意思元上周迎来赫然反弹，而好意思股在周内出现小幅回落，举座依旧在年内高位犹豫：标普500指数上周累计下落0.3%。说念琼斯工业平均指数上周累跌1.02%。纳指上周累跌0.08%；而VIX指数上周则延续犹豫在年内低点隔邻（图表14）。而当地时候7月12日，特朗普在社交媒体平台“真正社交”上发布致墨西哥和欧盟的信件[18]，布告自2025年8月1日起，好意思国将对来自墨西哥和欧盟的输好意思居品征收30%的关税。咱们觉得这一决定可能会在本周影响市集风险偏好有所下行，包括股票和欧元在内的一些风险钞票可能濒临高位回调风险。
图表14：标普500指数vs VIX指数
资料着手：
Bloomberg，中金公司研究部
关注本周好意思国CPI数据上周欧元/好意思元赫然孤高位有所回落，但年内的上升趋势依旧有用，本周市集将重心关注好意思国6月CPI和零卖销售数据，如果数据走漏好意思国通胀初现反弹迹象，那么市集可能会延续推迟对好意思联储降息的预期（当今OIS市集对9月降息的概率预期仅有60%，展望年内好意思联储依旧降息2次），而好意思元也可能在短期内延续有所反弹。
好意思元兑日元
预测区间（144-150）
►上周(7/7-7/11)：风险追赶布景下日元成为最弱G10、亚洲货币
►本周(7/14-7/18)：日元或延续看护在弱方
强好意思元、弱日元 上周好意思元举座偏强，特朗普对多国加征关税的音讯助推了好意思元的走强，日本金融市集觉得关税的实行可能会给日本经济带来扰动，进而或推迟日本央行加息的时间，进而为日元贬值成分。因此上周日元相较好意思元贬值约2.01%，为最弱G10、亚洲货币。上周好意思日汇率与好意思元指数的走势高度相似（图表15），反应出日元方面空泛主体性，更多是好意思元一侧的变动。息差方面，好意思日汇率上周与好意思债10年利率的关系有所回答 (图表16)，但另一方面好意思日息差与好意思日汇率掉期点近期波动不大（图表17、图表18），其果然畴昔数周好意思日的10年息差有所收窄，然而日元依旧疲软，咱们觉得同日本频繁收支的结构性资金流出研究。期货市集来看，截止7月8日杠杆基金对日元的净多头有所减少，标明市集看多日元的不雅点有所“降温”，研究头寸的削弱或亦然助推日元走弱的力量 (图表19)。
图表15：上周好意思日汇率同好意思元指数的走势
资料着手：
Bloomberg，中金公司研究部
图表16：上周好意思日汇率同好意思债10年利率的走势
资料着手：
Bloomberg，中金公司研究部
图表17：好意思日汇率与好意思日10年息差的走势
资料着手：
Bloomberg
，中金公司研究部
图表18：好意思日汇率与好意思日汇率12个月掉期点的走势
资料着手：
Bloomberg，中金公司研究部
图表19：杠杆基金对日元净头寸的走势
资料着手：Bloomberg，中金公司研究部
好意思国对日关税 好意思国总统特朗普于好意思东时候7日中午开动，向买卖伙伴国通报将从8月1日起实行的新关税税率，日本将被征收25%的平等关税[19]。此次公布的14个国度的新税率，相较于特朗普政府在4月份布告平等关税时的税率，要么被下调，要么基本看护不变。汽车属于商品关税的骨子，税率为25%。然而关税公布后，日股的走势并未出现赫然下落，市集对此反应有限。NHK的公论探听走漏[20]在7月20日的计划院选举中仅有9%的选民觉得“同好意思国的买卖交涉”为最温雅的话题，侧面反应出关税问题并非是日本社会的主要矛盾。此外，也有部分投资者惦记汽车关税对日本的影响，咱们觉得对此无需过度惦记，图表20走漏了日本车企前三大公司（丰田、本田、尼桑）在好意思国销售的汽车中约60%来自于好意思国当地分娩制造，还有约20%来自于加拿大、墨西哥的分娩制造，因此在日本分娩汽车再出口知友意思国为很少的一部分。
图表20：主要汽车制造商在好意思国销售车辆的分娩地漫衍（截止7月11日）
资料着手：
S&P Global Mobility，中金公司研究部
自民党支捏率进一步走低7月20日日本将举行计划院选举，NHK于7月4-6日历间所作的公论探听[21]走漏1)畴昔三周内阁支捏率捏续下落、不支捏率捏续上升；2)20%的选民但愿自民党与公明党的执政定约的席位加多，与此相对36%的选民但愿在朝党的席位加多。上周日债的长端与超长端利率有所上行，主要原因在于债券市集开动订价执政定约席位无法过半的可能性，评释自民党与公明党或不得不同更多在朝党妥洽，而在朝党的诉求之一为更为积极的财政。
寄望日元走弱可能性 本周日本方面公布经济数据较少，周内或更多需要关注好意思国方面的经济数据。此外，7月20日日本将举行计划院选举，市集或进一步加深对选举的订价，提醒投资者寄望日元波动的风险。头寸方面，近期市集存在“空好意思元头寸”与“多日元头寸”减少的趋势，研究趋势捏续布景下或带未来元进一步贬值。咱们觉得日元汇率在本周或一定进度偏弱，本周的好意思日汇率区间或在144-150。
本事分析
好意思元/东说念主民币（周内看平）
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好意思元/东说念主民币上周先涨后跌举座围绕21天均线小幅震憾（图21中绿色线）。上前看，50天均线7.19隔邻将延续提供近期阻力，如果好意思元多头本周弗成复原这一关键位置，那么好意思元/东说念主民币可能会延续看护低位震憾行情。而7月初低点7.15则会延续提供近期支捏。咱们觉得本周好意思元/东说念主民币可能会延续看护小幅震憾行情。。
图表21：好意思元兑离岸东说念主民币（日线）走势本事分析
资料着手：Bloomberg，中金公司研究部
欧元/好意思元（周内看跌）
欧元上周自年内高点1.18隔邻一说念走低，但上周五欧元多头依旧守住了21天均线隔邻这一关键的近期支捏（图22中蓝色线&最右侧红色箭头）。上前看，21天均线1.1660隔邻将成为本周多空两边争夺的关键，如果欧元跌破这一支捏，那么本年5月中旬以来的上升趋势通说念将濒临破位，欧元可能会延续跌向6月中旬的前期高点1.16隔邻致使更低，55天均线1.1450隔邻则会提供更强的支捏。而1.618斐波那契延迟位1.1760隔邻则会提供近期阻力，磋商到RSI指数仍是在上周自超买的水平出现回落，如果本周欧元延续跌破21天均线，那么欧元可能濒临一定的回撤风险。咱们觉得本周欧元可能会延续濒临高位回落的风险。。
欧元兑好意思元（日线）走势本事分析
资料着手：Bloomberg，中金公司研究部
好意思元/日元（周内看平）
好意思元/日元上周初在55天均线144隔邻（图23中粉色线）找到支捏之后一说念走高至6月中旬以来高位147.50隔邻；上前看，好意思元多头下一个方向可能位于前期高点148隔邻（图23中最右侧红色箭头）而近期关键的支捏则位于21天均线145隔邻（图23中黄色线）；磋商到RSI指数依旧处于上升趋势中，咱们觉得本周好意思元/日元可能会看护高位震憾行情。
图表23：好意思元兑日元（日线）走势本事分析
资料着手：Bloomberg，中金公司研究部
图表24：本周遑急事件
资料着手：Bloomberg，中金公司研究部
Reference
参考着手
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[1]https://wallstreetcn.com/livenews/2941325
[2]https://wallstreetcn.com/livenews/2940617
[3]https://wallstreetcn.com/articles/3748013?keyword=新西兰
[4https://www.news.cn/world/20250708/e426ff1018714c99b9c961b94ce31e75/c.html
[5]https://news.cnr.cn/sq/20250710/t20250710_527254109.shtml
[6]https://news.cnr.cn/sq/20250711/t20250711_527256292.shtml
[7]https://www.mfa.gov.cn/wjbzhd/202507/t20250711_11669651.shtml
[8]https://www.state.gov/releases/2025/07/secretary-rubios-meeting-with-chinas-director-of-the-office-of-the-ccp-central-foreign-affairs-commission-and-foreign-minister-wang-yi/
[9]https://www.state.gov/releases/2025/07/secretary-of-state-marco-rubio-remarks-to-the-traveling-press/
[10]https://wallstreetcn.com/articles/3750594
[11]https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20250709a.htm
[12]https://wallstreetcn.com/livenews/2940878
[13]https://blinks.bloomberg.com/news/stories/SZ4X60DWRGG0
[14]https://blinks.bloomberg.com/news/stories/SZ4SQRT0G1KW
[15]https://blinks.bloomberg.com/news/stories/SZ87N5DWLU68
[16]https://wallstreetcn.com/articles/3750707s://wallstreetcn.com/articles/3750594
[17]https://wallstreetcn.com/livenews/2940617
[18]https://wallstreetcn.com/livenews/2941325
[19]https://mp.weixin.qq.com/s/G8JXU1jMJ4HKL9EbX6SQsg?poc_token=HK5dcmijE38X4uiGcERb5MbzRPrPa69uogblFeqX
[20]https://www.nhk.or.jp/senkyo/shijiritsu/
[21]https://www.nhk.or.jp/senkyo/shijiritsu/
Source
著述着手
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本文摘自：2025年7月13日仍是发布的《关税扰动风险预期》
李刘阳（分析员） SAC 执业文凭编号: S0080523110005 SFC CE Ref: BSB843
丁 瑞（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301
王 冠（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080523100003
施 杰（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080525030001
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（转自：中金外汇研究）九游体育app官网
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